12. Система управления финансами (Ринья Сибакава)

Отношение акционерного капитала к общей сумме активов - текущая задача

Размеры задолженностей японских компаний круто возросли после периода экономического роста в 60-е годы. Установлено, что увеличение капиталовложений в оборудование в одной отрасли промышленности вызывает рост капиталовложений в оборудование в сопряженной отрасли. Это явление можно определить так: оборудование требует еще больше оборудования. Когда возрастает потребность в капиталовложениях, компании приходится рассчитывать на привлеченный капитал, так как их собственный капитал не всегда достаточен.

Существует известная гипотеза, согласно которой стоимость привлеченного капитала относительно ниже, чем акционерного, что и служит причиной обращения к привлеченному капиталу. Эта гипотеза основывается на идее, что правительство субсидирует оплату процентов тем, кто использует привлеченный капитал. Закон о налогах корпораций допускает, что корпорация включает уплату процентов по задолженностям по статье расходов. Это делает выгодным использование взятых в долг средств вместо акционерного капитала.

Теория предполагает, что действия вкладчиков представляют собой предотвращение риска, а их поступки могут быть определены как компромисс между доходами и риском. Выбор портфеля ценных бумаг, которые максимизируют выгоды вкладчика, представляет собой оценку таких параметров, как ожидаемая величина прибыли и стандартное отклонение нормы прибыли на капиталовложение. При выборе портфеля ценных бумаг вкладчик должен рассчитать как максимальную, так и минимальную прибыль на инвестицию.

В 70-е годы компании предполагали, что ожидаемые прибыли от капиталовложений в оборудование могут быть больше, чем норма ссудного процента; это объясняет, почему руководители оказались втянутыми в увеличение капиталовложений. Другими словами, чем выше возможность излишка прибылей от вклада над нормой ссудного процента, тем выгодней становится финансирование путем получения займов, особенно принимая во внимание суммы, сэкономленные за счет уменьшения налоговых платежей.

Если банкротство определяется как положение, при котором доходы за вычетом процентов и налогов (сокр. от англ. ЭБИТ) не покрывают уплату процентов, то из этого следует, что, чем выше задолженность, тем больше вероятность банкротства. Финансовый риск влияет на уровни прибыли вслед за ссудным процентом, поэтому предполагается, что при увеличении доли привлеченного капитала и достижении крайнего предела финансового риска происходит банкротство корпорации.

В период большого экономического роста компании усердно пытались добиться капиталовложений в оборудование, чтобы расширить сферы рынка и увеличить доходы и прибыли, так как коэффициент ЭБИТ рос по мере расширения сфер сбыта на рынке и доходов, а финансовый риск ограничивался определенным лимитом.

В середине 70-х годов низкий экономический рост, вызванный последствиями нефтяного кризиса, произвел значительные перемены в управлении. Используя метод "взвешенного контроля", компании повели политику на поддержание и усиление деловой жизнеспособности. Компании перестали обращаться к привлеченному капиталу и попробовали перестроить структуру своего капитала. Почти 90% опрошенных ответили "да" на вопрос: "Ставила ли Ваша компания какую-нибудь контрольную цифру отношения акционерного капитала к общей сумме активов при выработке финансовой политики, чтобы улучшить структуру капитала?" Размышляя над этим фактом, становится очевидным, что отношение акционерного капитала к общей сумме активов не было предметом особой заботы руководителей при выработке стратегии финансирования. Однако при низком экономическом росте необходимо стабилизировать финансовый риск за счет балансировки структуры капитала, так как процент ссуды мог бы быть заморожен по мере роста размера задолженности, а прибыли, которые предположительно должны идти на оплату долгов, были близки к снижению. Кроме того, условия финансовых займов становились все жестче из-за нехватки средств. Следовательно, стремление компаний финансировать капиталовложения в оборудование сузилось.

Чтобы положить предел финансовому риску, необходимо стабильное отношение акционерного капитала к общей сумме активов. Результаты опроса показывают, как относятся компании к этой задаче. Важно отметить, что большинство компаний рассматривает отношение акционерного капитала к общей сумме активов как долгосрочную задачу. Они связывают потенциальные возможности долгосрочной прибыли, ликвидность в отдаленном будущем и стратегию корпорации с долгосрочными и текущими задачами. Так как более важной считается долгосрочная задача, может случиться так, что объем задолженностей за короткое время выйдет за предел допустимого. Однако с точки зрения долгосрочной перспективы ожидается равновесие. Например, ряд компаний ответил, что, принимая в расчет рост фирмы, они могут взяться за внешнее финансирование, а позднее попытаются стабилизировать свою финансовую структуру, уделяя больше внимания нераспределенной прибыли или ограничивая капиталовложения до такого уровня, при котором они могут обходиться с помощью внутреннего финансирования.